界面新闻记者|袁颖琪

一份看似回暖的半年报，折射出假发巨头瑞贝卡（600439.SH）里面处理与财务策略的多重矛盾。

瑞贝卡上半年归母净利润937.59万元，同比增长15.31%，看似功绩回暖。然则，公司谋略动作产生的现款流量净额大幅着落26.76%，仅为1.19亿元。

谋略性现款流和净利润背离，是否意味着瑞贝卡回暖的功绩背后荫藏风险？

电商转型：增长引擎一经烧钱罗网？

瑞贝卡是大众闻明的发成品企业，主要家具包括工艺发条、化纤发、东谈主发假发、教习头、男装头套等六大类，掩盖前卫掩饰与功能性需求（如脱发东谈主群、演艺用途）。公司领有多个自主品牌（如"Rebecca"、"Sleek"、"NOBLE"），家具销往北好意思、非洲、欧洲及亚洲等120多个国度和地区。瑞贝卡具备大众化产业链布局，在尼日利亚、加纳等地有4家坐褥基地。

瑞贝卡先容称，假发需求源于非裔群体刚需、泰西前卫配饰及亚洲好意思容、脱发东谈主群需求，行业围聚度低。近些年，国外商场受关税、汇率波动影响，跨境电商带动行业增长的中枢能源。

本年上半年，瑞贝卡营收5.98亿元，同比增长4.20%；归母净利润937.59万元，同比增长15.31%；扣非净利润944.57万元，同比增长23.04%。公司称：“净利润增速高于营收，主要因毛利率晋升及销售结构优化。”

在业内东谈主士看来，瑞贝卡功绩重回增长轨谈获利于电商转型政策。

近些年，瑞贝卡一直构建多元化电商渠谈。举例，QVR品牌独处站6月推崇亮眼，销售额同比增长高达320%。本年“618”大促期间，Rebecca天猫旗舰店GMV纰漏2355万元，同比增长超120%。

瑞贝卡毛利率上半年升至38.09%，同比晋升5.13个百分点，主如若终局家具销售占比提高。相较于传统的批发模式，直面消费者的跨境电商和线上直营模式有助于减少中间方法，从而可能赢得更高的单件家具利润。

瑞贝卡指出，对好意思欧日等发达地区的跨境电营业务布局，对冲了第二季度好意思国关税政策对公司传统线下批发业务带来的冲击，确保了举座销售相识增长。

但增长数据背后，腾贵的转型本钱和潜在风险亦阻遏苛刻。

转型的一大代价是销售用度快速增长。上半年，瑞贝卡销售用度为1.17亿元，同比增长34.15%。公司称，“这主如若由于线上业务占比加多，相应的告白宣传和营销实行插足大幅上涨。”在竞争强烈的线高尚量池中赢得客户，本钱正变得越来越腾贵。

瑞贝卡从“批发主导”走向“批发+零卖双轮开动”的转型过程中，需要在渠谈端插足的用度占比也越来越高。2020年到2024年，公司销售用度从1.3亿元增长到2.26亿元，占营业收入的比从9.78%增长到18.26%。本年上半年，这一比例继续增长至19.52%。

另外，瑞贝卡的财务用度近两年也快速增长，2022年为1800万元，2023年和2024年差异为7700万元和8500万元，本年上半年则为4000万元。

界面新闻梳知晓报发现，瑞贝卡的财务用度主要由两部分组成：一是有息欠债产生的利息；二是汇率波动产生的汇兑损益。

瑞贝卡近些年年度利息支拨在9000万元傍边。在好意思元/东谈主民币汇率较高的成心情况下，公司2022年有约7200万元的汇兑收益，也因此该年为财务用度低点。而2023年和2024年汇兑收益收窄，瑞贝卡的债务做事就流露出来。

从事外贸行业的徐明告诉界面新闻记者：“跟着好意思元降息预期日益强烈，2025年好意思元兑东谈主民币汇率前高后低、波动加重是基本预期。关于出口企业来说，汇兑损益一项可能会出现亏本。”

本年上半年，瑞贝卡“三费”占比达32.16%，净利率为1.56%。另一家发成品上市公司新华锦（600735.SH）“三费”占比为17.66%，净利率为3.14%。瑞贝卡天然领有更高毛利率，但由于三费“销耗”，莫得颐养成更强的盈利智商。

存货谜题：政策储备一经减值风险

无数存货亦然瑞贝卡引起商场疑虑的一个问题。

财报炫耀，2025年上半年，瑞贝卡的存货达到31.31亿元，占公司总金钱的67%，是同时营收的6倍还多。和同业比较这一数据显得极为额外。新华锦近些年存货约在3亿元傍边，仅占总资金16%，昔时营收的不及20%。

界面新闻记者发现，瑞贝卡的存货数据较为平滑，无数存货并不是因为周期性导致的。死心本年半年报，瑞贝卡无数存货中库存商品达到18.56亿元，占比58.79%原材料和在家具差异为8.41亿元和4.61亿元。而新华锦则主如若库存商品和原材料，险些各占一半。

“关于如斯额外的存货规模，商场上存在不同的解读视角。”私募基金司理谢洋告诉界面新闻，“一种不雅点以为，这在一定进度上与瑞贝卡的大众供应链布局相干。瑞贝卡是批发+零卖双轮开动的营业模式，国外自建12家子公司、4大坐褥基地，国内200余家直营店。坐褥基地的原材料储备，门店铺货王人会使得瑞贝卡存货规模更高。”

“新华锦以OEM/ODM出口为主，这种模式相同收受以销定产的策略，因此酿成存货以及原材料储备王人很轻。”谢洋告诉界面新闻，“真东谈主发原材料被以为属于稀缺资源，价钱呈上涨趋势，因此瑞贝卡存货中的原材料部分也不错倾向于是进行政策性备货。”

天然无数存货有来自营业模式方面的原因，但带来的风险并不行苛刻。

最初，瑞贝卡存货盘活后果抓续恶化。公司存货盘活天数从2021年的1039天延迟至2025年上半年的1534天，这意味着存货完全盘活一次需要杰出4年时辰。而新华锦的存货盘活天数只好98天。

其次，瑞贝卡存货计提比例相配低。

本年上半年，瑞贝卡的存货原值为31.57亿元，计提的存货跌价准备只好2700万元，计提比率0.8%。新华锦针则对2024年底的3.31亿元存货原值，计提了2000万元的存货跌价准备，计提比率6%。

注册管帐师王芳告诉界面新闻记者：“瑞贝卡的存货盘活天数始终高于行业平均水平，标明存货流动性较差，但计提比例却未随之颐养，反应出公司在存货减值不休方面可能存在审慎性不及的问题。”

存货金额大、盘活慢的问题还产生了后续连锁效应。

瑞贝卡的短期债务濒临较大资金缺口。半年报炫耀，公司短期欠债为15.7亿元，一年内到期的非流动欠债为1.86亿元。上述有息欠债悉数为17.56亿元。同时，公司账面货币资金4.16亿元。经界面新闻忖度，公司一年内濒临的资金缺口为13.4亿元。

处理危急：监管连环警示背后的内控缺失

7月，瑞贝卡过甚控股鼓舞因涉嫌信息浮现犯警违纪被中国证监会认真立案看望。这次看望并非一身事件，而是河南证监局自2025年4月以来连环发出监管警示后的升级，突显了公司自2021年起抓续存在的内控失效问题。

河南证监局查明，瑞贝卡在2021年至2024年间的多期按时发挥（包括年报和半年报）中，均未按规章浮现公司与关联方之间的非谋略性资金交易，以及由此产生的资金占用事项。这种归隐步履导致控股鼓舞非谋略性资金占用高达13.6亿元，接近其年度营收的110%。瑞贝卡的资金占用问题抓续至2024年第三季度。

此外，瑞贝卡未在2025年1月底前浮现2024年度功绩预报，直至4月29日才随年报一同浮现了1.18亿元的亏本。该操作违抗了上市公司信息浮现的规章。

字据《上市公司信息浮现不休目的》中的规章：“上市公司瞻望年度谋略功绩将出现净利润为负值情形的，应当在管帐年度完毕之日起一个月内进行功绩预报。”

这些违纪背后，是瑞贝卡深层处理机制失效。

瑞贝卡内控机制的多处罅隙被监管点名：内幕信息知情东谈主登记不休不模范，部分董事、监事薪酬未经鼓舞大会审议。尽管瑞贝卡在收到警示后于5月24日公告宣称已完成整改，但仅隔十余日便因功绩预报问题再收监管函，这标明其整改流于表情，未能根治内控痼疾。

“瑞贝卡的连环违纪步履呈现出跨年度、多维度的特征，不仅包括资金占用、存货减值不及，还波及功绩预报滞后，最终才触发了证监会的立案看望”王怀涛讼师对界面新闻记者暗意，“瑞贝卡对要津信息的遗漏，反应出其信披机制存在系统性罅隙”。

字据瑞贝卡浮现的质押公告，死心8月16日，控股鼓舞河南瑞贝卡控股有限做事公司抓有上市公司的股份数额降至2.51亿股，占比22.22%。但其中1.6亿股（63.61%的抓股）已被质押，占公司总股本的14.13%。

如斯高比例的质押，使瑞贝卡濒临潜在的平仓风险和限制权变动风险。此外，控股鼓舞近期屡次转让股份（包括2024年10月和2025年6月的转让），使其抓股比例进一步着落，这无疑为公司的股权结构和明天政策的连贯性增添了变数。

2024年10月，许玉梅以合同转让形式受让河南瑞贝卡控股有限做事公司抓有的5.30%的股份，转让单价为2.51元/股（那时商场价的90%），悉数1.5亿元。

天眼查炫耀，许玉梅的不休企业有6家，其中4家存续。除瑞贝卡外，还包括江西广辰电子科技有限公司、南京莱芃软件期间有限公司和南京泊纳莱电子科技有限公司深圳分公司。

2025年6月，许昌昌逹商贸以每股3.096元的价钱（高于那时市价）受让了瑞贝卡控股转让的6.18%股权。天眼查炫耀，许昌昌逹商贸由许昌市今投控股集团100%控股。

“这一溜让价钱在一定进度上向商场传递了国资对公司价值的信心。”谢洋告诉界面新闻记者开云体育，“瑞贝卡是许昌假发产业链的完全龙头，职工逾8000东谈主，险峻游配套企业4000余家；若资金链断裂，当地作事、税收、出口王人将受冲击。”另外，“国资在成为瑞贝卡的第二大鼓舞后，可引入更模范的内控过程，匡助瑞贝卡开荒2025年因信披违纪被立案的处理短板，裁汰明天监管风险。”